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事件:箭牌家居发布2022年年报。2022年公司实现营收75.13亿元,同比下降10.27％;归母净利润5.93亿元,同比增长2.75％;扣非后归母净利润5.41亿元,同比增长1.52％。其中2022Q4单季度公司实现营业收入22.47亿元,同比下降18.50％;归母净利润1.70亿元,同比下降32.57％;扣非后归母净利润1.51亿元,同比下降37.55％。

智能化产品占比提升,收入结构持续优化

22Q4由于受到疫情影响,终端门店客流下滑明显,同时公司通过加大促销力度以对冲销售下降,导致收入同比下降18.50％至22.47亿元,归母净利润同比下降32.57％至1.70亿元。分产品看,2022年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房产品分别实现收入35.10/20.70/8.08/5.12/4.13亿元,同比下降6.01％/8.04％/12.57％/17.98％/26.21％。公司持续加码布局智能化产品,22年智能产品实现收入18.88亿元,占比提升1.63pct至25.12％。其中,智能马桶产品实现收入13.89亿元,同比下降1.00％,毛利率同比提升1.41pct至36.47％。具体拆分来看,智能马桶销量同比增长2.47％至83.80万台,销售均价下降58元/台至1657元/台,主要由于公司轻智能产品占比提升。

伴随智能马桶渗透率提升,公司持续通过产品技术迭代以强化中高端品牌定位,并叠加智能产品配套率加速提升,有望进一步扩大市场份额。直营电商、整装渠道增长较快,看好23年零售增速回暖分渠道看,2022年公司零售/工程/电商/家装渠道收入分别为30.76/18.51/15.08/10.45亿元,同比-11.93％/-21.05％/-1.47％/+9.19％。具体来看,1)零售渠道:公司持续推动渠道下沉布局,加密销售网络。截至2022年底,公司终端门店网点合计13378家,较21年末增加计1326家,类型主要为家装店及乡镇店;2)工程渠道:公司协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户,并注重酒店、企业、政府等多元化客户结构开发,22年房地产项目占比下降9pct至34％。3)电商渠道:22年直营电商渠道实现收入6.96亿元,同比增长10.27％。公司深耕天猫、京东等平台,加快在抖音、快手、拼多多、小红书等新型内容平台布局,未来公司有望通过线上、线下同款同价的方式,理顺引流机制;4)整装渠道:22年公司合作家装公司达4606家,家装门店3052个,公司持续拓展全国家装公司合作范围,并通过经销商提供售后服务,以保障产品使用体验。智能化驱动盈利水平改善,持续加大研发投入盈利能力方面,2022年公司综合毛利率为32.59％,同比增长2.84pct;22Q4单季度毛利率为30.18％,同比下 降2.77pct。其中,卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房的毛利率分别提升0.49/3.80/4.79/3.81/7.09pct至34.03％/30.50％/32.21％/24.17％/40.80％。

期间费用方面,2022年公司期间费用率为22.96％,同比增长3.26pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52％/8.70％/4.53％/0.21％,同比分别-0.02/+2.17/+1.09/+0.02pct。管理费用率提升主要由于停工损失和工资增加,研发费用率提升主要由于加大智能化产品投入。综合影响下,2022全年净利率为7.89％,同比增长1.00pct;2022Q4公司净利率为7.58％,同比下降1.59pct。

股权激励计划调动积极性,彰显中长期发展信心

4月14日公司发布公告,拟推出员工股权激励计划,拟授予限制性股票共计不超过600万股、占当前总股本的0.62％,激励授予对象包括公司高级管理人员、公司(含子公司)中层管理人员和核心管理/技术人员。伴随未来激励计划推进,公司持续深化管理层及技术人员的利益绑定,彰显了公司中长期发展的信心,有望推动公司战略规划加速落地。

投资建议:箭牌家居作为内资卫浴龙头品牌,产品、渠道优势显著,智能化、套系化发展方向明确。伴随疫后消费复苏、线下客流恢复,业绩持续成长可期。我们预计箭牌家居2023-2025年营业收入为92.32、110.71、134.57亿元,同比增长22.87％、19.92％、21.55％;归母净利润为8.01、10.10、12.58亿元,同比增长35.09％、26.10％、24.55％,对应PE分别为23.9X、19.0X、15.2X,维持买入-A的投资评级。

风险提示:市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;技术和产品创新滞后风险;募投项目不及预期收益风险。